1月16日金融一線消息，新浪財經主辦的“論壇ⷲ024金融新篇章”今日在京召開。原中國銀監會國有重點金融機構監事會主席於學軍出席，並發表演講。

於學軍在演講中指出，中美之間利差擴大，人民幣麵臨貶值壓力，直接影響國內流動性放鬆。

以十年期國債收益率為例，近期美國維持在4%以上，最高突破4.7%，中國則在2%以下徘徊，最低觸及1.6%，這應當是曆史的最低水平。對此，業內人士有不可思議之感，稱其為倒掛現象。什麽意思？長期以來中國作為最大的發展中國家，經濟增長速度遠高於美國，中國的國債收益率也明顯在美國之上，現在卻出現相反的情況，即美國的國債收益率遠高於中國，被看作倒掛。

為什麽會出現這種情況？最早可追溯到特朗普第一任期，即2020年全球突然遭受新冠疫情的巨大衝擊，美歐等主要發達經濟體均實行了超寬鬆的刺激性經濟政策。美國最極端，在2020年3月即疫情大爆發時，就一下子將聯邦基準利率降為0—0.25%，即所謂的零利率政策。同時，宣布實行無限量的QE量化寬鬆政策，大量購進美國國債等有價證券。積極的財政政策加上央行大量放水，使美國、歐洲同時帶動全球出現本世紀以來最為嚴重的通貨膨脹，最高時美國達到9.1%，歐洲則突破10%。通貨膨脹迅速上升為美歐宏觀經濟管理的主要矛盾。世界兩家最重要的央行采取激進加息的辦法，以控製通貨膨脹。從2022年3月到2023年7月，美國共上調基準利率11次，累計上調5.25個百分點，加息周期共維持29個月，使美國的國債收益率不斷上升，吸引全球資金回流美國，新興市場國家則普遍出現流動性趨緊。

歐洲與美國的情況大同小異，為了節省時間不講歐洲的情況。

反觀中國，同樣受新冠疫情的衝擊以及同期發生的房地產市場深度調整的影響，國內物價上漲卻保持低位。2020—2024年，CPI每年分別上升2.5%、0.9%、2%、0.2%、0.2%，近兩年每年都上升0.2%，已連續22個月處於1%以下的低通脹狀態。PPI在2023年下降3%，去年又下降2.2%，已連續22個月負值運行。不言而喻，這顯然帶有通縮嫌疑，從去年開始，全國出現了對通縮的擔憂討論。

麵對明顯的下行壓力，幾年來宏觀調控部門不斷放鬆調控政策，減稅降費、降準降息，房地產鬆綁，推出兩縱兩新政策等，以一年期貸款市場報價利率LPR為例，2019年8月創設時為4.25%，現已降為3.1%的曆史最低水平。而一年期定期存款利率工農中建等國有大行已降為1.1%，五年期也隻有1.55%，銀行理財產品勉強維持在2%，最近有不少已低於2%。

低利率的背後說明中國投資的收益率水平出現大幅降低，中美之間維持較大的利差空間，人們自然趨向於持有美元等外幣資產，致使人民幣流動性持續收緊。在這種情況下，盡管政策部門試圖不斷加大信貸投放，采取降準降息、加大公開市場操作等多種工具措施，但實體部門卻需求不足，出現流動性持續緊縮現象。最直觀的一個數據，自去年4月起，狹義貨幣供應量M2居然出現減少現象及負增長，至年末比上年下降1.4%。這種情況自1994年中國開始有貨幣供應量統計以來從未發生過，是個明顯的標誌性數據，是經濟增長中存在問題的集中反映。