投資要點
事件：公司發布2024年快報，全年營收462億元，同降10%；歸母22.9億元，同降21%；2024年Q4營收140億元，同增15%，環增15%，歸母3.4億元，同增430%，環減53%。
盈利優先平衡出貨、組件穩健經營。2024年組件出貨30-31GW，小幅同增。Q4出貨約8-8.5GW，同環比持平略降。Q4美國出貨占比約20%+、環比下降；國內占比提升+美國關稅影響，我們預計Q4單位盈利有所環降。我們預計2025年組件出貨30-35GW，同比-3%至13%；保持穩健經營。
儲能出貨持續增長、量利雙新高。2024年公司儲能出貨達6.5GWh，同增505%；Q4出貨2.1GWh，美國占比環比提升。公司預計2025年儲能係統出貨11-13GWh，約1GWh將用於集團自有項目；同增72%-103%，儲能高速增長。加拿大、英國等優勢市場起量，有望貢獻大儲增量。戶儲拓展北美、歐洲、日本等經銷網絡，有望貢獻新增長點。
盈利預測與投資評級：競爭加劇，下調盈利預測，我們預計2024-2026年利潤22.9/37.3/45.9億元（前值29/47/61億元），同比-21%/63%/23%，對應當前PE為17/11/9倍；基於公司儲能業務領先地位，給予2025年18xPE，目標價18元，維持“買入”評級。
風險提示：競爭加劇，政策不及預期，匯率變動等。