（來源：CSC研究金屬和金屬新材料團隊）

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▊核心觀點

春節假期，DeepSeek和特朗普關稅新政兩條主線主導海外資產避險情緒，黃金領漲創曆史新高，美元、美債走強，大宗商品價格多數下跌。美聯儲1月議息會議表述偏鴿而美國四季度GDP低於預期，特朗普政府大麵積征收關稅強化主要經濟體的對抗情緒，均有利於黃金價格挑戰新高，黃金股有望盈利修複。此外，流動性寬裕背景下，消費相對確定疊加供應受限的基本金屬也仍是推薦配置的方向。

▊行業動態信息

工業金屬：節前一周LME銅、鋁、鉛、鋅、錫價格變化為1.0%、-1.8%、-1.5%、-4.1%、1.0%；春節期間（1月27日至2月3日）LME銅、鋁、鉛、鋅、錫價格變化為-1.7%、-0.4%、0.4%、-0.5%、-0.7%；工業金屬價格由“金融屬性”及“商品屬性”共同決定，從金融屬性來看，美聯儲已開啟降息周期；從商品屬性來看，全球銅鋁庫存均處於相對低位，中國經濟複蘇可期，疊加新能源行業的拉動，銅鋁需求增長將有所好轉。

關稅落地，黃金起飛，銅鋁抗跌蟄伏

（1）偏鴿的FOMC與偏低的美國GDP及偏不確定的特朗普關稅，共同推動黃金價格邁向新高。美聯儲1月議息會議維持政策利率4.25-4.5%不變，但鮑威爾會後表示當前利率仍遠高於中性利率水平，表述偏鴿派。美國2024年四季度GDP按年率計算增長2.3%，環比下降0.8個百分點，GDP全年增長2.8%，低於市場預期。特朗普2.0貿易戰全麵開啟，對墨西哥、加拿大加征25%關稅，對中國加征10%關稅，盡管美國宣布暫緩實施對墨西哥和加拿大的關稅征收，但是特朗普關稅政策導致全球經濟走向的不確定性，推動了黃金的避險屬性。此外，DeepSeek衝擊美國科技股基本麵，強化黃金去美元化邏輯。全球經濟體從合作走向分化甚至是對抗，奠定黃金持續挑戰新高的底層邏輯，黃金股也將迎來修複行情。

（2）銅鋁價格在關稅威脅前的不屈表現。截止2月4日下午15:00，LME銅報收9147.5美元/噸，較中國節前收盤價跌0.85%，LME鋁報收2619美元/噸，基本持平於中國節前收盤價。麵對美國大規模征收貿易關稅的威脅，春節期間銅鋁價格表現抗跌。首先，全球主要經濟體的製造業數據表現尚佳：中國1月財新製造業PMI為50.1，景氣度連續第四個月保持擴張；美國1月ISM製造業PMI為50.9，預期49.8，前值49.3。其次，美國對中國加征10%的關稅，存在預期差。其三，市場流動性充裕，市場對中國節後經濟複蘇存在樂觀情緒。其四，銅鋁的供應並不那麽寬裕，2025年全球銅鋁的產量增量分別為2.4%、1.6%，而消費端全球電動汽車、人工智能蓬勃發展對銅的電需求及鋁的輕量化前景廣闊，墊高銅鋁價格重心。

風險提示：

1、全球經濟大幅度衰退，消費斷崖式萎縮。世界銀行在最新發布的《全球經濟展望》中預計2025年和2026年全球GDP增速為2.7%。該機構認為，隨著通脹放緩和增長平穩，全球經濟正在通往軟著陸的道路上，但風險仍然存在。歐美經濟數據已經出現下降趨勢，若陷入深度衰退對有色金屬的消費衝擊是巨大的。

2、美國通脹失控，美聯儲貨幣收緊超預期，強勢美元壓製權益資產價格。美國無法有效控製通脹，持續加息。美聯儲已經進行了大幅度的連續加息，但是服務類特別是租金、工資都顯得有粘性製約了通脹的回落。美聯儲若維持高強度加息，對以美元計價的有色金屬是不利的。

3、國內新能源板塊消費增速不及預期，地產板塊繼續消費持續低迷。盡管地產銷售端的政策已經不同程度放開，但是居民購買意願不足，地產企業的債務風險化解進展不順利。若銷售持續未有改善，後期地產竣工端會麵臨失速風險，對國內部分有色金屬消費不利。

證券研究報告名稱：《關稅落地，黃金起飛，銅鋁抗跌蟄伏》 

對外發布時間：2025年2月4日⠀

報告發布機構：中信建投證券股份有限公司⠀

本報告分析師：王介超 ⠠⠓AC編號：S1440521110005

⠠⠠⠠⠠⠨惠靜SAC編號：S1440524080002

⠠⠠⠠⠠⠩‚𕤸‰才SAC編號：S1440524070004

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