楊德龍：大力推動中長期資金入市 提高資本市場穩定性和可投資性

吳清主席推動中長期資金入市的表態極大地提振了投資者信心。中長期資金作為基石投資者，對穩定市場起到了重要作用。通過深化改革，打通中長期資金入市的卡點和堵點，能夠吸引更多資金入市。中長期資金占比越高，市場的穩定性越高，長期健康發展的態勢也將越穩固。特別是保險資金、社保基金、養老金、公募基金、私募基金等機構投資者的力量將進一步壯大。

當前我國資本市場已經逐步形成了向上的趨勢，在924政策轉向之後出現了一波放量暴漲行情，投資者的信心得到了極大的提振。本次政策吸引中長期資金入市，拉長保險等資金的考核周期到三年以上，對於當前而言是一個比較好的布局時機。因為短期市場的走勢是無法判斷的，但是從中長期來看，好的公司將會迎來估值回升的機會。當前無論是看滬深300的市盈率還是上證指數、萬得全A指數的市盈率，均在曆史的底部區域。所以從三年以上的周期看，現在就是一個很好的布局時期，特別是對於大資金來說。

吳清主席的講話為市場注入了信心，對中長期資金而言，當前是比較好的入場時點。這將吸引更多的場外資金入場，並推動居民儲蓄的大轉移。過去四年，居民儲蓄增加了近60萬億，而當前存款利率僅有1%多，收益率較低。相比之下，滬深300的分紅收益率已接近3%，具有較大的投資吸引力。隻要投資者信心回升，中長期資金率先入市，相信其他各類資金也會選擇入市，從而推動我國資本市場進一步走強。資本市場走強將產生財富效應，帶動消費回升，推動經濟複蘇，形成良性循環。

中長期資金通常是機構資金或大資金，這些機構投資者一直重視長期投資和價值投資，更關注上市公司的基本麵，包括估值高低、業績增長的穩定性以及分紅率等指標。吸引中長期資金入市將推動市場風格從炒題材、炒概念轉向基本麵研究，業績優良的白馬股將重新獲得資金青睞，出現估值修複行情。白馬股通常是市場的權重股，它們的企穩回升將帶動大盤大幅回升，確立牛市走勢。一旦這些白馬股出現估值修複，上升空間較大，尤其是過去三年許多白馬股估值已跌至曆史底部區域，價格僅為高點的三折、四折。一旦估值修複，上升空間可觀。

一旦中長期資金入市帶動白馬股出現回升，基金產生賺錢效應，這勢必會吸引更多基民加倉。而基金經理獲得增量資金之後會增配白馬股，這將形成正循環，讓這輪牛市的基礎更加的牢靠。吸引中長期資金入市的過程中，可能存在一些卡點、堵點和製度性的障礙，證監會積極協同配合相關部門來解決，在實際操作中發現問題解決問題，為中長期資金順利入市鋪路。當前監管明確，對中長期資金考核周期已經拉到三年以上，當年的淨資產收益率的考核權重不超過30%，而對於三年以上的業績考核權重大大提升，這會使得機構資金更加看重長期的回報，而不是看重當年的回報。對於中長期資金入市過程中可能遇到的其他障礙，證監會也會積極的進行改革，從而為中長期資金順利入市掃清障礙。

當前我國投資者結構中，機構投資者的占比已然偏低，和成熟市場相比還有很大的提升空間。機構投資者資金量的占比低於50%，成交量占比低於40%、甚至30%。從日常成交量來看，散戶投資者的貢獻達到了60-70%，這也使得市場的波動較大，錯誤定價的現象比較多。當市場出現牛市的時候，由於很多普通投資者沒有定價能力，傾向於不斷的追高，造成股價超漲產生極大的泡沫。反之當市場出現下跌的時候，即使有很多好的公司已經跌出了價值，但是由於很多投資者不具備定價能力，還會繼續拋售，造成股價嚴重超跌，這也給價值投資者提供了做出超額收益的機會。在引入中長期資金入市的過程中，通過改革鋪平道路，增加中長期資金的占比，會極大的提升市場整體的估值水平，提高市場的穩定性，也提高資本市場的可投資性，有望給價值投資者提供獲得超額收益的機會。

吳清主席在講話中提到，要提高公募基金的投資水平，為投資者創造更好的回報，體現出以投資者為本的原則。公募基金現在有一百六十多家公司，基金的數量更是超過萬支，競爭異常激烈。為了獲得投資者的認可，推動基金公司的發展，基金公司勢必會加大力量來提高投研實力，提高基金的業績表現，從而獲得投資者認可，同時要控製回撤，給基金持有人更好的體驗。這兩年監管通過公募基金費率改革，對管理費、托管費以及基金銷售費等進行全麵降費，真金白銀的讓利給基金持有人，讓基金持有人有更多的獲得感。更重要的是對基金未來業績給予更多的考核，爭取能夠跑贏基準，從中長期體現出基金經理投資的專業性，通過業績的穩定增長，用真金白銀回饋投資者。

大力發展權益基金是提升資本市場表現的重要方麵。提高權益基金占比一方麵依賴於資本市場走強，另一方麵依賴於基金經理將投資者利益放在首位，通過專業投資選股和布局，在控製回撤的同時獲得較好回報。2024年權益基金在9月24日之後出現明顯回升，投資回報好於前兩年。希望2025年公募基金能抓住政策落地後的市場機會，為投資者創造更好回報，推動權益基金實現更大發展。ETF在這兩年受到很多投資者的歡迎，主動權益基金的優勢沒有充分體驗出來，在2025年主動權益基金經理也需要通過專業的選股和倉位的控製，力爭跑贏指數、跑贏基準，這樣勢必會獲得更多基金持有人的認可，從而獲得更大的發展空間。

（作者係前海開源基金首席經濟學家、基金經理）